证券之星吴凡
2024年，国内金价屡创新高，在金价市场繁荣行情背景下，黄金珠宝行业却出现了一波闭店潮。在这阵闭店浪潮中，来自广东汕头的时尚珠宝上市公司潮宏基（002345）(002345.SZ)却实现了加盟门店的逆势增长，全年加盟店较年初净增158家。
证券之星注意到，得益于珠宝门店数量的增长，潮宏基2024年实现营收65.18亿元，同比增长10.48%，然而公司盈利水平在2024年下半年急转直下，其中第四季度归母净利润亏损1.22亿元，同比下降698.93%。此外，加盟店占比的提升也未能带动公司整体毛利率的增长，潮宏基2024年的毛利率为23.6%，自2019年起已连续六年下滑。
加盟代理盈利水平持续下滑
潮宏基拥有“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”及“FION菲安妮”三大品牌为核心的珠宝和女包两大业务，其中来自珠宝行业的收入超九成，是公司核心收入来源。
2024年，由于金价急涨带来的消费需求抑制，全年全国黄金消费量985.31吨，较上年同期下降9.58%。终端需求的萎缩掌心策略，使得过往行业内依靠加盟店快速扩张以抢占市场份额的策略边际效应逐渐减弱。关闭低效门店，开设体验店成为业内企业的转型方向之一。
在此背景下，潮宏基加盟店数量却在这一年不降反增，截至2024年末，公司“CHJ潮宏基”珠宝总店数达到1505家，其中加盟店1268家，加盟店较年初净增158家。对于加盟店数量逆行业势头增长，公司给出三点原因：持续拓展加盟渠道布局，开拓成长区域与空白市场；践行“共赢共生共存”的发展理念；针对市场细分需求，推出以礼赠场景为主的“潮宏基|Soufflé”子品牌独立门店，期末已开设41家。
年报显示，2024年，来自加盟代理贡献的收入达到32.84亿元，同比增长32.35%，其收入创下历史新高，然而该销售模式下的毛利率却持续走低，由2020年的23.97%逐年下滑至2024年的17.25%，且远低于自营模式下31.57%的毛利率。
证券之星梳理发现，2020年至2024年，潮宏基加盟代理模式下每年的营收成本均高于营收增速，这意味着，每赚1元钱，成本端“吞掉”的利润更多，盈利能力在弱化。以2024年为例，加盟代理的营收成本达到36.57%，高于32.35%的营收增速，致使该模式下的毛利率同比下滑2.56个百分点至17.25%。
结合产品分析，2024年潮宏基时尚珠宝产品和传统黄金产品的收入分别为29.7亿元和29.49亿元，其中时尚珠宝收入几乎与上年持平，同比微降0.63%，而传统黄金收入则同比大增30.21%。在毛利率方面，两者差距显著，传统黄金产品毛利率为9.10%，时尚珠宝产品毛利率则高达28.76%。
因此不难推测出，在加盟店售卖的产品中，黄金产品占比更高。这一情况与加盟模式“下沉市场、走量铺货”的核心逻辑相契合，通过黄金产品的走量来扩大市场份额，契合下沉市场的消费特点。
珠宝收入滞增，皮具业务埋雷
证券之星注意到，2020年至2024年，潮宏基时尚珠宝收入表现并不稳定，2022年收入同比下降10.6%，2024年再度呈现负增长。相比之下，传统黄金在前述各期均呈正增长态势。
然而，传统黄金产品的溢价能力较弱，2015年至今，其毛利率峰值为11.04%，2020年至2024年间毛利率在9%上下徘徊，其毛利率水平与老凤祥珠宝首饰业务(2024年为10.16%)较为接近。
因此，在毛利率空间有限时，销量增长是传统黄金产品盈利的核心支撑。证券之星了解到，潮宏基早在2023年就提出在2025年门店要达到2000家规模的目标，这也意味着，公司2025年需净增加495家珠宝门店。
值得注意的是，公司2024年计划净增新开加盟店300家以上，而实际净增长数量不及预期，因此在当前行业闭店潮下，全年拓展近500家门店对公司而言是不小的挑战。
也需要注意，一方面，由于近年加盟门店占比的持续提升以及克重黄金产品占比的提升，致使公司整体毛利率持续下降，由2018年创下历史新高的39.34%，自2019年起连续六年下跌至2024年的23.6%；另一方面，珠宝门店的扩张并不一定拉动产品销量的同步增长。2024年，潮宏基珠宝销量同比下跌7.59%，为此公司通过融合东方文化元素，加大产品创新推出高工费、高附加值的黄金产品，推出一口价黄金产品等，一定程度推动公司传统黄金产品的收入上升。
珠宝产品之外，公司还曾于2014年实现对皮具品牌“FION菲安妮”的收购，但该品牌不仅未能对公司业绩贡献有力支撑，且由于其发展进程不达预期，潮宏基已分别于2018年、2019年、2022年和2023年对该子公司计提2亿元、1.52亿元、8066.35万元和3943.26万元的商誉减值准备。
2024年，公司皮具产品收入规模仅为3.24亿元，收入同比大幅下滑27.38%。因“FION菲安妮”业绩再次未达标，潮宏基对“FION菲安妮”计提商誉减值准备1.77亿元，受商誉减值影响，公司2024年归母净利润大跌41.91%。
上述商誉减值计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值仍高悬5.06亿元，这意味着，若未来菲安妮业绩仍不达标，潮宏基可能需继续计提商誉减值，进一步影响净利润。(本文首发证券之星掌心策略，作者|吴凡)
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